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【证券之星编者按】沪指今日表现波澜不惊，全天都在前收盘点位下方震荡整理，最终小幅收跌0.4%结束一天交易，失守5日均线。两市合计成交超过6200亿元，行业板块涨少跌多。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。
通化东宝:看好医保调整及销售模式护城河
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周小刚 日期：2017-04-12
事件:公司发布年报,2016年公司实现营业收入20.4亿元,同比增长22.23%;归母净利润6.41亿元,同比增长30.02%;扣非净利润6.23亿元,同比增长34.93%,实现EPS0.46元,增长符合预期。利润分配预案:公司拟以总股本1,421,933,481股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),每10股送红股2股。
独家品种胰岛素40R继续放量,二代医保乙类变更甲类促继续增长:分业务看,2016年公司胰岛素业务实现收入15.98亿元,同比增长16.38%,毛利率87.79%,同比增加2.23%,整体表现较稳健,其中核心产品30R销量增长14.6%,收入11.99亿元,毛利率88.12%,公司独家品种40R继续放量,同比增长133.2%,收入0.61亿元,毛利率89.64%;随着二代胰岛素医保目录调整乙类变更甲类和基层市场的深度挖掘,有望继续保持稳健增长。
代理华广血糖试纸收入过亿,医疗器械表现亮眼。公司医疗器械2016年实现销售收入2.33亿元,同比增长55.3%,其中华广各规格瑞特血糖试纸单项收入过亿,同比增长2倍;中药板块实现收入7780.98万元,同比增长-9.9%;同时本年度丽景花园商品房竣工预售,实现房地产收入6912.8万元,转让辅仁药业大输液品种批号获含税收入2200万。
期间费用控制良好,毛利率略有提升:公司2016年销售费用率24.2%,同比下降3.8%;管理费用率11.2%,同比下降1.5%。财务费用率2.3%,同比增长1.3%,主要是由于上年度单独主体-通化东宝金弘基房地产有限公司通化县第一分公司借款费用资本化金额2290万元,本年度房地产开发项目已竣工预售,无资本化利息。2016年研发投入8732.2万元。
甘精胰岛素预计上半年可能获批生产,三代接力打造慢病全产业布局:三代甘精胰岛素2014年6月获得临床实验批件,2016年2月完成所有病例随访,受CFDA发布新的核查标准和要求新增HIS查询等影响,导致项目收尾时间延长。我们判断,三代胰岛素可能预计2017年上半年申报生产,公司临床实验执行严格,获批只是时间问题,并且目前公司通过搭建慢病管理平台开拓三甲医院渠道,为三代销售作准备,未来甘精、门冬等将接力推动公司的新一轮高增长,公司后续降糖药研发梯队完善,未来公司将进一步围绕糖尿病领域全面布局。
投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。公司作为糖尿病领域龙头,看好公司在基层市场挖掘和慢病管理平台布局的前瞻性,我们预计公司2017-2019年收入将同比增长23.2%、24.1%、24.5%,2017-2019年净利润将同比增长32.2%、29.5%、32.1%,EPS分别为0.60、0.77、1.02元,给予买入-A投资评级,6个月目标价25元,相当于2017/2018年41.6/32.5倍的动态市盈率。
风险提示:甘精胰岛素不及预期,慢病管理平台推广进度低于预期
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博汇纸业:超预期 业绩验证我们前瞻性
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波,雷慧华,袁雯婷 日期：2017-04-12
博汇纸业17年一季报:17年一季度营业收入20.4亿元,同比增长32%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长1768%,扣非后增长1972%,业绩略超预期。
季报高增长,验证我们前瞻判断:公司17Q1收入、净利润分别增长32%、1768%,业绩高增长主要受益于白卡纸等产品价格上涨及销量提升。17Q1白卡纸均价约6200元/吨,同比上涨约1700元/吨。成本端木浆价格同比上涨约30-40美元/吨,但公司原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,受木浆成本上涨影响相对较小;所以即便考虑煤炭/木浆等成本的提升,公司整体盈利能力仍有明显改善。我们测算白卡纸一季度吨纸毛利约1400元/吨,较去年同期提升约800-900元/吨;一季度吨纸净利润约500-600元/吨,其中3月份预计700-800元/吨。一季度公司综合毛利率24.5%,同比提升12.2pct;净利率10.1%,同比提升9.3pct。现金流方面,一季度公司经营性现金流量净额3.3亿元,同比提升152%。另外,公司整体营运能力明显提高:一季度存货周转天数为78.6天,较去年同期减少25.4天,自2016年下半年起存货周转天数下降趋势明显,目前公司库存仍保持相对低位;一季度应收账款周转天数33.8天,较去年同期减少15.8天。我们认为当前白卡纸价格高于一季度均价300-500元/吨,预计公司今年业绩高增长已基本确定。
行业供需/格局好,白卡纸价格大概率将保持高位:--需求:受益消费升级,替代灰底白板纸,需求增长纸类最高:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%,是各类纸种中增速最高的品种。白卡纸下游主要为食品饮料、医药、化妆品、电子产品等,下游增长稳健;加上消费升级替代低端的灰底白板纸(占比由2010年的30%左右提升至目前的53%),拉动白卡纸需求快速增长。此外,出口也成为国内消化产能重要渠道,国内白卡纸成本优势强,出口量由2012年的84万吨增长至16年200万吨,其中16年出口增加约40万吨,净出口约140万吨,受益于人民币贬值,预计17年出口仍将保持稳步上升。
--供给:产能扩张已过高峰,未来两年基本无新增产能,行业景气确定向上:目前白卡纸行业总产能约为1020万吨,12年-16年以来是行业产能扩张高峰,平均每年行业新增产能超百万吨。但在需求的快速增长及出口的拉动下,12-15年新增项目已基本得到消化,这些设备开工率基本达到90%-100%。目前仅16年新投产的晨鸣湛江120万吨、STORAENSO45万吨两台设备仍未完全达产,但其对市场冲击已得到消化。在产能退出方面,我们统计合计约60-70万吨,行业竞争格局得到优化,目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。当前拟建的新项目仅博汇75万吨设备,预计投产时间2019年初,17/18年行业基本无新增产能,此外明年APP宁波工厂计划搬迁,预计影响供给约6%,而需求端约7%-8%增长,预计明年行业景气将好于今年。
---价格:淡季存调整可能,但整体将维持高位:3月份白卡纸市场价格约为6500-6700元/吨,4月份提价300元/吨,考虑到其它包装纸板价格跌幅较大,下游态度较为谨慎,纸厂接单也有所回落,实际落地可能会打折扣。5-7月份白卡纸行业将迎来淡季,价格存回调可能性,但幅度预计不大。白卡纸行业集中度高,APP、晨鸣、太阳、博汇四家企业合计占市场规模约80%,企业之间易于协同,我们判断17年白卡纸大概率将维持高位,而随着18年行业景气进一步向好,价格仍有上涨空间。
纯正白卡纸龙头企业,盈利/股价弹性巨大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆,成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨,基本自供,仅化学浆依赖外购,以外盘为主。公司主导产品白卡纸在所有纸种中,需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种,股价弹性大。
盈利预测及投资建议:我们调整了公司盈利预测,预计17-19年净利润分别约8.1亿元、11.5亿元、14.4亿元,同比增长303.6%、41.1%、25.4%,EPS0.61元、0.86元、1.08元,当前动态8.6xPE,维持“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
云投生态:PPP项目公司设立 大生态平台踏步向前
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：金嘉欣,苏多永,邵琳琳 日期：2017-04-12
事项:公司发布公告称,由于2016年12月15日中标《通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目》(后称“通海县PPP项目”)招标要求,公司拟与通海县国有资产经营有限公司(后称“通海国营公司”)共同投资实施通海县PPP项目并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,项目总投资17407.26万元,采用BOT的运作方式,项目建设期13个月,运营期30年。
PPP项目公司成立,增强业绩确定性。公司拟与通海国营公司共同投资实施通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,其中通海国营公司代表政府资本出资950万元,持股比例为34%;公司出资1844.12万元,持股比例为66%。项目建设期仅为13个月,预计建设收入年内将部分结转,利好公司本年度业绩,较大增强了公司业绩增长的确定性。
进军污水处理领域,大生态平台大踏步向前:通海县PPP项目采用BOT的运作方式,通海县住建局通过PPP项目合同授予项目公司投资、建设、运营本项目,同时提供污水处理服务,并根据服务数量收取污水处理费;政府通过对污水处理数量和质量考核支付绩效费。合同期满后,项目资产将无偿移交给政府或政府指定的其他机构。该项目总投资为1.74亿元,其中污水处理厂投资1.52亿元,占总投资比例为87.53%;四街镇配套管网工程投资0.22亿元,占总投资比例为12.47%。
该项目是公司向环保业务领域的拓展,公司由单一园林业务向“大生态平台”延伸迈出坚实的一步,预计将利好公司未来业绩提升,也为后续“大生态”市场拓展探索经验。
订单总体优质,业绩反转加速:据公司公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元,其中工期在3-12个月之间的项目9个,合计金额12.08亿元,占比47.8%,项目总体工期较短。其中,公司2016年9月中标遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,总投资额为13.2亿元,已被列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库。公司作为地方国有上市公司,在PPP业务方面拥有订单优质、融资成本低、捆绑战略和回款保障四大优势。公司2016年在手订单金额大,质量高,且大部分工期较短,使得公司业绩反转更具确定性。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.05元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台,受益于云南省PPP模式推广、国企改革及生态修复治理,在手订单金额大、质量高,业绩反转确定性较强,我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。
中国电建:紧随一带一路海外成绩显著 水资源与环境业务蓄势待发
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2017-04-12
事项:公司公告:1)子公司联合体中标辽宁清原抽水蓄能电站EPC总承包项目,中标金额约64 亿元。2)全资子公司电建国际参与的中印尼高铁承包商联合体与中印尼高铁公司签署印尼雅万高铁项目总承包合同(EPC),合同金额约为47.01 亿美元,项目工期为36 个月。3)公司非公开发行股票申请获得证监会核准批复。
近5 年新签合同额增速CAGR 超过20%,2017 年前两个月增速再创新高:公司此次中标抽水蓄能电站总包项目位于辽宁省抚顺市清原满族自治县,项目装机1800MW,项目工期约为9 年。公司公告显示,2017 年1-2 月公司新签合同1041.80 亿元,同比增长65.46%,其中国内新签同比增长76.05%,国外新签同比增长33.64%。而2016 年全年公司新签合同额为3610.22 亿元,同比增长10.14%,2017 年仅前2 个月即达到了去年新签合同额近30%的规模,增速显著。公司2012 至2016年新签合同额增速CAGR 达到20.39%,非水电项目已占新签合同50%以上。
海外业务成绩显著,紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓,:公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一,此次与中国中铁等企业联合体中标的印尼雅万铁路是“一带一路”建设的重大早期收获,也是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链走向海外,意义重大。
公司紧随“一带一路”实施国际业务优先发展战略,组建“电建国际全面整合海外资源,实现集团化编队出海,在美国ENR 发布的2016年全球国际工程承包商250 强的榜单中位列第11 位、国际工程设计公司225 强中位列第27 位。根据公司2016 年半年报显示,公司在“一带一路”沿线65 个国家中的55 个国家共跟踪项目1796 个,预计总金额为5653 亿美元;在其中36 个国家设有83 个代表处或分支机构,在55 国家执行各类型工程项目,并陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。根据公司公告及我们统计,公司2014 年至2016 年公告新签海外项目增速分别达到16.7%、15.9%、18.1%,海外新签合同额占比分别达到36.2%、30.4%、32.6%。2013 年至2015 年,公司海外业务收入占比分别达到25.56%、24.38%24.63%,海外业务毛利贡献占比也连续多年达到20%~30%水平,在建筑央企中位居前列。
PPP 业务增速较快,加快发展水资源与环境业务:根据公司公告,截止2016Q3 报告期末,公司累计中标PPP 项目1335.4 亿元人民币,同比增长142.5%。2017 年1 月中标成都轨道交通18 号线工程PPP 项目,总投资额约为人民币336.24 亿元,为当前全国轨交投资额最大的PPP 项目。同时,公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇,明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,并依托自身水利水电产业链一体化优势,成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123 亿元),北京通州和郑州贾鲁河、茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目,公司在水资源与环境业务领域的优势逐步显现。
非公开发行已获核准批复,积极参与京津冀一体化发展项目建设:公司4 月7 日公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。此次非公开发行A 股股票募集资金总额不超过人民币120 亿元,发行价格不低于5.86 元/股,数量不超过20.48 亿股,拟投入于国内外投资类项目(84 亿元)及补充流动资金(36 亿元)。至2016Q3 公司资产负债率为82.91%,高于其他建筑央企,我们预计如顺利发行募集资金到位,可有效降低公司资产负债率水平。同时,公司积极参与京津冀协同发展战略项目建设,先后成功中标北京至张家口铁路JZSG-8 标、投资建设河北省太行山等高速公路PPP 项目包(项目包2,投资额430.7 亿元),进一步扩大了在京津冀区域的市场规模。
投资建议:们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为11.5%、11.8%、12.1%,净利润增速分别为17.8%、21.6%、15.5%,对应EPS 分别为0.45、0.55、0.63 元;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11 元,相当于2017 年20 倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝:一季度海外订单爆发 一带一路投资逻辑不断验证
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2017-04-12
投资要点:
事件:2017年一季度公司新签合同额人民币690.16亿元,比去年同期增长42.55%。新签国内工程合同额人民币417.06亿元,比去年同期增长11.59%,其中PPP项目签约333.96亿元;新签国际工程合同额折合人民币273.10亿元,比去年同期增长147.35%。
有别于大众的认识:(1)海外+PPP项目占订单总额比例88%,业务结构不断优化。公司一季度订单实现43%的高增长,主要依靠海外以及国内PPP项目的加速落地,其中以巴基斯坦大坝及金结标段项目、加纳MPSL400MW重油电站项目为代表的海外新签同比增长147.35%,海外项目占新签合同的比例达到了40%;以惠州东江堤路建设工程、南宁市新江至崇左扶绥公路(南宁段)为代表的PPP项目新签333亿元,根据大额订单统计PPP项目同比增速超过100%,占新签合同的比例达到了48%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到88%,公司业务结构不断优化。(2)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权,投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%;对应PE分别为14X/11X/9X。
盈峰环境:外延式并购转型环保 大环保平台初见成效
类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：刘宾 日期：2017-04-12
主要观点:
传统主营聚焦高端装备。公司传统主营业务为电磁线业务及风机设备。电磁线行业竞争激烈,受此影响公司电磁线业务发展较为缓慢,公司作为国内风机领域的龙头企业,具有较高的品牌知名度和美誉度,是核电和轨道交通风机的核心供应商。
外延式并购战略转型环保领域。2015年起,公司陆续收购宇星科技、绿色东方、亮科环境等环保公司,布局环境监测、治理、垃圾焚烧及水处理领域,不断完善环保产业链,打造综合性“大环保”平台。
订单密集爆发,“大环保”平台初见成效。2016年下半年起,公司陆续公布数个环保治理项目订单,包括中标仙桃20亿元PPP订单,订单总金额超过42亿元,表明公司“大环保”平台已初见成效。
开展资本运作,完善战略布局。公司拟非公开发行股份募集8.2亿元,用于推进项目建设和研发。此外,公司连续成立两期环保产业基金,规模超过40亿元,有助于公司快速完善在环保领域的战略布局。
公司持有华夏幸福股份1917.25万股,为原始出资,初始投资成本约808.12万元,当前账面市值69,576.93万元。
投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为36.38亿元、48.88亿元、56.81亿元,净利润分别为2.60亿元、4.63亿元、6.09亿元,EPS 为0.36元/股、0.64元/股、0.84元/股。我们看好公司综合大环保平台未来的发展,首次关注,给予增持评级。
风险提示:项目进度不达预期;订单不及预期;传统主业收入不及预期。
山大华特:一季报业绩超预期 显著受益于新生儿数量增长
一季报业绩高增长70%~100%远超市场预期:公司公布一季报业绩预告,1季度实现归母净利润7920万~9320万元,同比大幅增长70%~100%,且公司明确表述“业绩增长原因来自:控股子公司达因药业利润增长所致”,而非其他非经常因素导致。公司一季报业绩不仅远远超出此前市场较低的增速预期,也超出了我们的预期。我们预计和测算,公司一季报业绩增速有望超出80%,超出8500万,这相当于达因药业一季度单季度净利润接近1.5亿元,同比增长实现翻倍。
显著受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证:公司2016年年报由于四季度集中确认较多费用而略低于预期,我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告:四季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长,新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》,我们在报告最后一段明确阐述:我们跟踪到,2017年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错,我们预计,达因Q1收入环比去年Q4会有显著增长,同比则更加显著。而公司一季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍,完全验证了我们当时的判断,公司显著受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证事实上,2016年新生儿数量1847万,且主要是从11和12月份开始新生儿数量才显著增加,因此,2016年新生儿增长效应还未显现,而2017年开始,预计新生儿数量将进一步增加,从今年一季度开始,预计伊可新的销量将环比持续增长,且2018年还将持续,我们预计,公司未来两年业绩都有望实现高速增长。
上调盈利预测:由于公司一季度业绩远超市场预期和我们预期,且考虑到随着新生儿数量的增加和公司销售渠道的进一步完善,伊可新销量还有望环比增长,我们上调盈利预测,我们预计,公司2017/2018年实现净利润3.4/4.5亿元(此前预测为3.0/4.0亿元),且一旦达因药业少数股东权益注入问题得到解决,公司报表净利润还将极大增厚。
投资建议:暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2016-18年的收入增速分别为25.28%、41.68%、27.86%;EPS分别为。1.10、1.89、2.50元,当前股价对应估值仅为31/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性较强,且显著受益于新生儿数量增加;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元。
风险提示:伊可新销售低于预期;其他业务盈利波动
恒立液压:高压油缸受益下游复苏 泵阀产品放量在即
类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2017-04-12
专用油缸业务受益挖掘机行业复苏。受益于挖掘机进入更新周期、房地产业投资增速回升及公路、铁路等基础设施建设投资增速企稳,挖掘机市场从去年6月份起,同比数据开始触底回升,特别是去年9月份至今年2月,连续5个月同比增速超过50%,尤其今年2月份销量同比增长298%。随着下游挖掘机行业景气度的提升,公司挖掘机专用油缸业务也有望触底回升。公司销售挖掘机专用油缸市场占有率超过40%,在手订单充足,有望进一步提升现有产能利用率,实现销售收入的快速增长。
非标油缸业务拓展有力。公司2015年非标准油缸实现销售收入5.16亿元,公司历史上首次超过挖掘机专用油缸收入,同比增长。2015年盾构机油缸销售收入实现同比55%的增长,国内市场占有率超过70%,在全球市场占有率也排名首位;2015年公司海事油缸销售收入增长103%。盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为引领非标准油缸销售增长的三大新动能。
液压系统成套供应商雏形已现,泵阀产品放量在即。公司2013年开始逐步建设液压阀和液压泵生产基地,目前,泵阀产品开始批量供货,主要包括:6T、8T挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵,现已初步试水进口替代。2015年,公司入股专业生产轴向柱塞泵的哈威公司,并通过增资实现了全资收购。预计公司2016年泵阀收入将达1.25-1.4亿元人民币(其中包括哈威InLine7,000-8,000万的销售收入),2017-2018年有望维持成倍增长。
投资建议:
我们预计2017-2018年的净利润分别为1.59亿元、1.90亿元,EPS分别为0.25元、0.30元,对应P/E分别为64.08倍、53.40倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为93.67倍,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司挖掘机专用高压油缸受益下游 行业复苏、泵阀产品放量在即,我们首次给予其“买入”投资评级。
风险提示:
固定资产投资快速下滑;挖掘机销量增速回落;泵阀市场开拓不及预期。
南方航空:汇率贬值敏感性降低 关注国企混改后续发展
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2017-04-12
机场收费提高叠加油价上涨预期给业绩带来承压公司2016年毛利率为16.06%,MoM-3.48%,YoY-1.96%,其中第四季度毛利率为5.32%,比去年同期下降3.32pct。公司2016年虽受油价下跌节约24.75亿元,但由于机队规模2016年增加35架,导致公司飞机起降费同比增加13.89%,高于往年近10%的平均水平;同时造成2016年飞机租赁支出同比增长19.09%,高于历年12%的平均水平。同时,考虑原油价格在2016年第四季开始大幅反弹,预计2017年可能存在继续反弹的态势,航空公司成本端优势消失。
国际航线量升价跌,牵手美航带来新发展2016年南航国内航线收入较去年同期增加13.87亿元、国际航线收入较去年同期增加22.25亿元(YoY+8.6%)。可以看出,南航2016年国际航线为主要营收增量贡献航线。同时,根据经营数据显示,南航2016年国际航线旅客周转量增速高达17.77%,但客公里收益由2015年的0.45元下降至0.4元,在此基础上,国际航线客座率基本与2015年持平。此外,公司在2017年3月底公告引入美航作为战略投资者,未来南航与美国航空将在多领域开展深入合作。我们认为,此次合作将加快南航国际化进程,是打造广州、北京双枢纽战略布局的重要一步。根据南航集团对互联网战略合作者的引进规划和参考东航牵手携程的模式,我们认为公司未来有望继续加大跨联盟合作来提升公司的综合竞争力。
汇兑损益大幅减少,带动业绩高速增长公司2016年财务费用为58.36亿元,同比下降25.4%,其中第四季度财务费用仅为0.47亿元,远低于去年同期的54.39亿元。主要是公司正积极调整债务结构,通过发行债券等形式减少美元负债占比和贷款的利息支出。截至2016年末,公司人民币融資比例由30.69%提高至51.16%,直接融資(不含融資租賃)比例由29.5%提高至88.9%,长短期借款合计为52.64亿元(同比减少83.74%),因此尽管2016年末人民币汇率较去年同期贬值6.39%,但公司整体汇兑损失仅为32.66亿元,较去年同期减少24.36亿元(去年同期人民币汇率贬值6.12%)。我们认为2017年人民币汇率预计贬值幅度约在4%左右,给公司带来的汇兑损失约为20亿。因此未来几年人民币汇率贬值对公司财务费用的拖累将大幅降低。
盈利预测和投资评级:维持买入评级公司牵手美航积极布局国际航线,且对美元兑人民币汇率敏感性降低,但考虑未来油价持续上涨预期依旧存在,基于审慎性考虑,在非公开发行未完成前,暂不考虑期对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019年EPS至0.54元、0.59元和0.55元,对应PE为15倍、14倍和15倍,由于公司具备国企混改预期,维持“买入”评级。
风险提示:1)国际原油价格触底回升风险;2)人民币汇率大幅贬值;3)经济下行压力增大影响航空需求;4)公司业绩表现不如预期;5)国企混改进度不达预期。
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